盈远期策略 直面AI泡沫论 基金经理多维度挖掘投资机会

证券时报记者 赵梦桥

随着四季报陆续披露，多只重仓人工智能板块而实现业绩领跑的基金也曝光了当季的操作轨迹。

从已披露的数据来看，基金经理对这一主线的后市既有共识也有分歧，一部分涨幅可观的算力个股依旧获相关基金重仓持有，由算力需求所衍生的多只高景气概念股则受到了挖掘。

经过一年多的上涨，相关板块的短期估值已处高位。有基金经理认为，人工智能产业正处于泡沫初现并逐步形成的阶段，而非泡沫末期。当下，投资机遇与风险并存，需持续跟踪技术迭代节奏、商业模式验证和企业盈利能力变化。

共识中不乏分歧

在此起彼伏的泡沫声中，一批重仓人工智能（AI）板块的绩优基金披露了2025年四季报。从季报调仓方向来看，基金经理对人工智能这一主线的后市既有共识，也有分歧。

以冯炉丹代表作中欧数字经济为例，该基金2025年全年涨幅达143.07%，位居主动权益基金前列。四季报数据显示，生益科技、深南电路、阳光电源、浪潮信息、东山精密等多只个股获该基金加仓，后4只个股甚至跻身前十大重仓股。另外，沪电股份、新泉股份、腾讯控股等也被大手笔增持。作为光模块的两只龙头股，中际旭创、新易盛则遭到了减持，中芯国际、三花智控、天孚通信、阿里巴巴也被该基金减持至前十大重仓股之外。

此外，前海开源沪港深乐享生活也是另一只重仓AI板块的“翻倍基”。四季报数据显示，该基金前十大重仓股更换了6只，新入剑桥科技、华懋科技、东山精密、英维克、福晶科技和源杰科技，而天孚通信、立讯精密、胜宏科技、沃尔核材、工业富联等则消失于前十大重仓股名单。从变动方向来看，截至四季度末，该基金的持仓更聚焦于光通信和液冷这两个领域，比如产品及服务涵盖数据中心温控、储能温控、机柜空调冷链温控等的英维克；作为电光器件龙头制造厂商的福晶科技。

转向憧憬衍生投资机会

2025年，人工智能首先带来的算力投资机遇投射到了资本市场，即PCB（印刷电路板）和CPO（光模块）的持续大火。不过，在积累了一定涨幅后，多名基金经理在四季报中转向憧憬人工智能发展浪潮下的衍生投资机会。

首先，是与算力关联更为紧密的硬件设备的投资机遇。中欧基金基金经理杜厚良认为，在算力体系内部，2026年“光”（光互联）和“存”（存储）在整体资本开支中的占比预计会持续提升。最核心的原因在于，“算”（计算芯片）本身遵循的摩尔定律正在逼近物理极限，但通过提升设备之间的连接速度和数据存储效率来提升整个计算集群的性能，这方面依然有红利可挖。

杜厚良认为，基于此逻辑，“光模块进机柜”以及“DRAM和NAND闪存芯片可能持续涨价”，很可能会成为2026年硬件领域的重要主题。

主管前海开源沪港深乐享生活的两位基金经理则认为，2026年，随着ASIC机柜的放量以及英伟达采购形式的潜在变化，大陆的液冷厂商有希望在全球AI基础设施市场持续扩张份额，这一市场有望为投资者创造超额回报。

其次，是算力猛增带动的电力需求。德邦基金基金经理袁之渿认为，由于AI数据中心建设速度远快于传统电网扩容速度，电网建设无法跟上算力扩张，供需错配催生了这场潜在的能源危机。他表示，未来几年海外企业订单充沛，国内企业有望出海享受行业红利，而新技术的开发有望催生“终极解决方案”，行业兼具确定性和弹性，是值得中长期重点关注并投资布局的新兴赛道。

“在我们的投资组合中，也包含了一些北美地区的电力基础设施公司，主要是考虑到美国为了支持多个超大算力集群的建设，对电网等电力设施的投资力度预计还会持续加大。” 杜厚良也持有类似观点，因此他管理的中欧信息科技去年四季度将阳光电源、东方电气纳入了前十大重仓股名单。

东财卓越成长基金经理孙辰阳则表示，持续看好AI在各个行业垂直领域的潜在市场空间，未来通用大模型、垂直大模型有望不断取得进展，AI在游戏、影视、营销以及教育、医疗、金融等垂直领域的应用有望快速增长，但AI应用的龙头企业价值被显著低估。

需辩证看待泡沫论点

在相关概念股动辄翻倍甚至多倍的上行期间，“估值透支”和“基本面验证”一直是争论不休的话题。在四季报中，基金经理对AI板块的“泡沫”观点也莫衷一是。

“科技成长板块公司的估值，从悲观估值修复到了合理估值，但大部分优质龙头企业的估值谈不上泡沫。”融通基金李进表示。

冯炉丹也在四季报中以相当篇幅阐释了她对于“泡沫”的认知。在她看来，经过前期较大幅度的上涨，AI板块整体估值已不再处于低位区间，部分热门概念股的估值甚至包含了对未来多年高速成长的乐观预期。当前，投资机遇与风险并存，机遇在于AI技术正处于加速迭代和商业化落地的黎明期，产业天花板较高。

“风险则在于，高估值意味着对业绩兑现的要求更为苛刻，也更容易受到市场情绪、流动性及宏观因素变化的冲击，板块波动性会显著加大。”冯炉丹表示。

同时，她也认为，“泡沫”本身是一个中性概念，是几乎所有颠覆性技术在高速发展阶段不可避免遇到的现象。关键问题并不在于是否存在泡沫，而在于两个方面：一是技术进步的速度是否足以持续打开新的应用边界；二是商业化进展是否能够逐步吸纳新增资本，并转化为真实收入与利润。基于当前对算力、模型能力、多模态应用、企业级AI落地进展的跟踪判断，冯炉丹认为人工智能产业正处于泡沫初现并逐步形成的阶段，而非泡沫末期。

“因此，我们选择‘让子弹再飞一会儿’，持续跟踪技术迭代节奏、商业模式验证和企业盈利能力变化。”冯炉丹表示。

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